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ASX上市？中国企业发展的新机遇
ASX上市？中国企业发展的新机遇
一、澳大利亚资本市场概况
（一）澳大利亚的资本市场环境
根据经济合作与发展组织于2018年3月份发布的报告《OECD Development Co-operation Peer Reviews: Australia 2018》，澳大利亚连续26年保持经济正增长，且GDP增速一直保持在较高水平，远超经济合作与发展组织的平均水平[1]。 中国是澳大利亚最大的贸易伙伴，2015年12月20日正式生效的《中国-澳大利亚自由贸易协定》亦有助于促进澳大利亚经济的进一步发展。
在资本市场领域，澳大利亚拥有全球第三大、亚太地区第一大可投资资金池[2]。 目前，澳大利亚有澳大利亚证券交易所（ASX）、澳大利亚国家证券交易所（NSX）和悉尼证券交易所（SSX）等多家证券交易所。其中，ASX是澳大利亚最大且最具吸引力的证券交易所，截至2018年3月31日，在ASX上市的公司共有2251家，而NSX仅有82家，SSX仅有3家。因此，本文将重点讨论ASX的上市要求。
（二）赴澳上市的优势
相较于在中国大陆或其他主要国家和地区的证券交易所上市，企业在澳大利亚上市具有一些独特的优势：
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上市门槛低。澳大利亚的证券交易所对于拟上市企业的资产规模、运营期限、盈利能力等要求都较为宽松，即便是中小型企业要满足ASX的上市条件也不是太困难，详见本文第二部分关于ASX一般上市条件的介绍。
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上市周期短。在实践中，成功在中国大陆上市的企业从IPO申请被受理到完成上市发行通常要耗时2-3年。而在澳大利亚整个上市过程大约只需要5-6个月，当然，具体所需时间还取决于项目的复杂程度及拟上市企业的规范化程度。
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融资规模可观。ASX一直被视为首次融资及再融资的领先市场之一，自2014年起，ASX融资额已跻身全球五大交易所之列[3]。 此外，澳大利亚投资移民政策也有利于中小企业在澳大利亚获得融资，其中澳大利亚重大投资者签证的投资主要导向创新领域和新兴企业，重大投资者签证的500万澳元投资中至少要有30%投到股市中，用于支持在ASX上市的新兴企业[4]。
（三）赴澳上市的中国企业基本情况
在澳大利亚上市的中国企业总量虽不算多，但近几年呈上升趋势。2017年有6家中国企业在澳大利亚上市，截至2017年底在ASX上市的中国企业共计55家[5] 。另外，据笔者近期统计，目前在NSX上市的中国企业有5家，在SSX上市的中国企业有3家。在澳洲上市的中国企业或有中资背景的企业代表者如中铝云铜资源有限公司、中国镁业有限公司、中国乳业有限公司、天美集团、青州家家富现代农业集团有限责任公司、中山市万旗网电子商务有限公司等。
二、ASX上市的条件和流程
（一） 一般上市条件
根据2016年12月19日新修订的ASX上市规则，拟在ASX上市的企业应满足如下主要条件[6]：
准入标准
一般要求
股东人数
至少有300名无关联股东，且每人投资2000澳元以上
流通股（Free Float）
最低20％的流通股比例
公司利润或资产规模
利润标准
（a） 最近3个财年的利润总额至少为100万澳元，且前12个月[7]内的合并利润至少为50万澳元；或者
资产标准
（b）如为投资性实体[8]，有形净资产净值至少为1500万澳元（扣除融资成本后）；
（c）如为非投资性实体，有形净资产净值至少为400万澳元（扣除融资成本后），或市值至少为1500万澳元。
其他主要条件
（a）公司结构和运营符合上市公司的要求；
（b）公司具有与上市规则一致的公司章程；
（c）公司每一董事或拟任董事具有令ASX满意的良好品行；
（d）拟上市公司为外国公司的，还应根据《澳大利亚公司法》登记为在澳大利亚开展业务的外国公司；
（e）公司的主要经营活动在最近三个财年内不变等。
对于已在所在国或其他国家/地区证券交易所（overseas home exchange）上市的外国企业，ASX可简化其在ASX上市的条件和审查程序，前提是该公司满足ASX有关外国公司豁免上市（ASX Foreign Exempt Listing）的相关规则，例如（1）外国证券交易所为ASX所认可；（2）满足公司规模的相关要求，包括最近三个财年每年的税前经营利润至少2亿澳元，或者有形净资产/市值至少20亿澳元等。这种上市方式通常为大型公司所选择。
（二）上市流程
ASX上市的流程主要包括7个步骤[9]：
1
聘请专业的上市顾问
专业顾问的职责主要是参与编制招股说明书、尽职调查程序、发行定价及股票承销。专业顾问一般包括投行/股票经纪人、律师、会计师及其他专家。由于上市及首次公开发行所涉及的法律问题非常复杂，拟上市企业需要聘请专业的法律顾问提供的服务包括但不限于：（1）提供公司结构的建议；（2）评估公司经营的法律环境；（3）提供上市规则与公司法要求方面的意见；（4）开展法律尽职调查及参与招股说明书的编制；（5）起草和审查公司章程、员工持股计划、承销协议等文件；（6）管理ASX上市申请。
2
准备招股说明书和尽职调查报告
根据《澳大利亚公司法》第710、711条，招股说明书应该含有投资者及专业顾问为做出评估所需要了解的全部信息，包括但不限于发行股票所附有的权利和责任，发行人的业务模式、财务状况、风险等。在草拟招股说明书的同时，律师和会计师可以开展尽职调查工作。
3
启动机构投资者营销计划
《澳大利亚公司法》严格限制在向澳大利亚证券与投资委员会（ASIC）递交招股说明书前发布IPO宣传，但是允许向机构投资者开展某些营销活动[10]。
4
向ASIC提交招股说明书
ASIC给予招股说明书7天（可决定再延长7天）的公告期（exposure period）。在公告期内，招股说明书公开接受公众审阅和评论，但公司在此期间不得接受任何认购申请。
5
向ASX提交上市申请
向ASIC递交招股说明书后7日内，向ASX提交上市申请。一般情况下，ASX会在4-6周内完成对上市申请的审查和审批手续。
6
营销与认购期
公告期结束后，公司即可受理散户投资者的认购申请，该等认购期限一般为3-5周。
7
上市流程的最后一步即完成认购和股票分配
如果顺利的话，整个上市流程可在18-19周内完成。
三、ASX上市企业的运营
遵守ASX上市规则是ASX上市公司的一项持续义务。ASX上市规则监管公司的首次公开发行上市，同时也规定了上市公司维持ASX上市状态所必须长期遵守的要求。
（一） 披露要求
1
重大信息的立即通知义务
ASX上市规则第3.1条规定了上市公司对于重大信息的立即通知义务。对于一名理性人士预计会对证券价格或价值产生重大影响的信息，如重大交易、重要许可的授予或撤销、重大诉讼等，上市公司应立即通知ASX。
但重大信息的立即通知义务不适用于：
（1）披露会违反法律的信息；
（2）不完整的提议或协商信息；
（3）为内部管理之目的而编制的信息；
（4）商业秘密。
2
特定信息的通知义务
如上市公司涉及ASX上市规则第3.2-3.19条规定的特定信息，如公司进行收购、公司回购股份、限制股份的解禁等，上市公司亦应履行披露义务。
3
财务报告要求
除了前述披露义务外，ASX要求上市公司应每年、每半年，以及在某些情况下每季度发布规定的财务报告[11]。
（二） 新股发行限制
根据ASX上市规则第7.1条，除非取得普通股股东的批准或存在ASX上市规则第7.2条规定的例外情形（如发行不可转换的优先股、没收股份在6周内的重新发行），上市公司发行新股一般受到限制，即发行量一般限制在连续12个月内已发行股本的15%以内。
（三）公司治理
ASX还颁布了上市公司《公司治理原则和建议》（Corporate Governance Principles and Recommendations）（简称“《建议》”）。《建议》鼓励ASX上市公司采纳其所推荐的公司治理要求，而非强制要求上市企业遵守《建议》的规定。但是，根据ASX上市规则第4.10.3条，如果上市公司没有遵照《建议》规定的公司治理方式，ASX会要求公司董事会在年报中说明理由。
四、对中国企业赴澳上市的建议
澳大利亚证券交易所的上市条件相对宽松，对于有上市计划的中国公司而言，澳大利亚是颇具吸引力的市场。还未达到中国A股、港股或其他交易所上市标准的企业，特别是有澳大利亚业务或有意向到澳大利亚发展的企业，可以考虑到澳大利亚的证券交易所上市，以提高公司的筹资能力、增强公司股份的流动性、完善公司治理结构、或实现早期投资者的退出。
值得注意的是，由于中国对外国投资法律的修改，ASIC对VIE架构在中国的法律地位，以及外国投资者能否在中国申请对VIE协议依法强制执行表示极大的担忧[12]。ASIC、ASX、NSX和SSX已于2015年10月联合发文，暂停采用VIE架构的企业在澳大利亚各证券交易所上市[13] 。中国企业试图通过VIE架构在ASX上市的道路受阻。但是，随着中国对外商投资限制的逐步放开，相信会有更多的企业通过直接合法控股国内公司的方式在澳洲上市。
注：
[1] 来源于经济合作与发展组织网站，网址：https://read.oecd-ilibrary.org/development/oecd-development-co-operation-peer-reviews-australia-2018_9789264293366-en#page17。
[2]《澳交所上市 指明企业增长的前进道路》，来源于澳大利亚证券交易所网站，网址http://www.asx.com.au/documents/products/CHI_Listings_Brochure_A4_web.pdf。
[3]《澳交所上市 指明企业增长的前进道路》，来源于澳大利亚证券交易所网站，网址：http://www.asx.com.au/documents/products/CHI_Listings_Brochure_A4_web.pdf。
[4]《中概股在澳洲》，载于《国际融资》，2015年第7期。
[5]”Chinese companies opting for ASX”，来源SBS News，网址：https://www.sbs.com.au/news/chinese-companies-opting-for-asx，2017年12月16日更新。
[6]参见ASX 上市规则，http://www.asx.com.au/regulation/rules/asx-listing-rules.htm
[7]根据ASX上市规则第1.2.5条，指以提交上市申请日的前两个月内的某一日往前推算的12个月。
[8]注：ASX上市规则定义的“投资性实体”（investment entity）指符合下述条件的实体：（1）主要活动是投资上市或非上市证券或衍生品；及（2）目的不包括对其投资的主体进行控制或管理，或控制或管理任何实体的业务。
[9]参见ASX网站信息，网址http://www.asx.com.au/listings/listing-with-asx/listing-process.htm。
[10]参见《澳大利亚公司法》第734、1200L条。
[11]详见ASX上市规则第4章。
[12] 参见《澳证监会和交易所亮红灯：小红筹澳洲行不通》，来源于《奥华财经在线》，2016年5月31日，网址http://www.acbnewsonline.com.au/html/2016/teamexperts_0531/16717.html。
[13]参见澳大利亚证券与投资委员会网站信息，网址：http://asic.gov.au/about-asic/corporate-publications/newsletters/market-integrity-update/market-integrity-update-issue-65-october-2015/#ipos-of-vies。
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