(一) 新三板+H股

根据股转系统与香港交易及结算所有限公司于2018年4月21日签署的关于“新三板+H股”的《合作谅解备忘录》，新三板公司可以在保持新三板挂牌的同时申请在香港联交所上市，股转系统对此将不设前置性审查程序及特别条件，股东人数超过200人亦不会构成障碍。

截至2019年7月18日，以“新三板+H股”模式上市成功的企业为上海君实生物医药科技股份有限公司（01877.HK，下称“君实生物”），其发行境外上市外资股（H股）的主要进程如下：

(1) 2018年6 月6日，君实生物召开 2018 年第三次临时股东大会，审议通过《关于发行 H 股股票并在香港上市的议案》等相关议案。

(2) 2018年7月10日，君实生物收到中国证监会出具的《中国证监会行政许可申请受理单》（受理序号：181033），中国证监会经审查后对君实生物提交的“股份有限公司境外首次公开发行股份（包括普通股、优先股等各类股票及股票的派生形式）审批”行政许可申请予以受理。

(3) 2018年8月3日，君实生物向香港联交所递交境外上市外资股（H股）上市申请。

(4) 2018 年11月21日，君实生物收到中国证监会下发的《关于核准上海君实生物医药科技股份有限公司发行境外上市外资股的批复》（证监许可[2018] 1914号），中国证监会核准君实生物新发行不超过 230,536,665 股境外上市外股，每股面值人民币1元，全部为普通股，君实生物可以到境外发行股票并在香港联交所上市。

(5) 2018 年11月26日，香港联交所上市委员会举行上市聆讯，审议君实生物本次发行上市申请，但该申请尚需取得香港联交所的最终批准。

(6) 2018 年12 月24日，君实生物H股在香港联交所主板挂牌并上市交易。

(7) 君实生物上市后的股权结构如下：

(二) 新三板终止挂牌后以小红筹方式上市

由于H股全流通目前仍处于试点初期，小红筹仍然是大部分民营新三板企业首选的境外上市模式。

截至2019年7月18日，在股转系统终止挂牌后通过小红筹方式成功上市的企业有永升生活服务集团有限公司（01995.HK，下称“永升生活服务”）、纳尼亚（香港）集团有限公司（08607.HK，下称“纳尼亚集团”）、和泓服务集团有限公司（06093.HK，下称“和泓服务”）。上述三家企业的主要重组步骤、上市进程及上市后的股权结构如下：

1.永升生活服务

(1) 2017年4月14日，上海永升物业管理股份有限公司（下称“永升物业”）在新三板挂牌。

(2) 2018 年2月6日，永升物业召开2018 年第一次临时股东大会，审议通过《关于向全国中小企业股份转让系统申请终止挂牌的议案》。出席股东大会的股东占公司有表决权股份总数的 100％，上述议案的表决结果为 112,000,000股赞成，0 股反对，0 股弃权，对股票终止挂牌的议案不存在异议股东，且不存在未出席或未表决的股东。

(3) 2018 年2月7日，股转系统受理永升物业关于终止挂牌的申请材料，并向永升物业出具《受理通知书》（编号：180150 号）。

(4) 2018年3月9日，根据股转系统下发的《关于同意上海永升物业管理股份有限公司股票终止在全国中小企业股份转让系统挂牌的函》（股转系统函[2018]706 号），永升物业在新三板终止挂牌。

(5) 2018年3月29日，永升物业于股东特别大会通过将永升物业从股份有限公司变更为有限公司的决议。本次变更完成后，永升物业由旭辉企发、上海景助、上海璟钧、旭辉（中国）、张丽娴、张莉莉、罗杏枝及马莉分别持有39.29%、19.64%、9.82%、29.46%、0.58%、0.45%、0.40%及0.36%的股权。

(6) 2018年6月22日，张丽娴、张莉莉、罗杏枝及马莉分别将其持有的永升物业股权转让给城市之光（由Ng Chong Jin间接持股的香港公司）；2018年7月2日，旭辉企发、上海景助、上海璟钧、旭辉（中国）分别将其持有的永升物业股权转让给精英力量国际（由上市主体通过BVI公司Elite Force Investment持股100%的香港公司）。

(7) 2018年7月6日，股份配发及收购Prominent Intellectuals：上市主体（开曼公司）向Elite Force Development、Best Legend（Best Legend Trust之受托人）及Spectron分别发行8,796股、5,739 股及6,600股股份，对价分别为人民币90,200,000元、58,835,000元及67,650,000元。同日，开曼公司向Wise-man Development收购Prominent Intellectuals的全部已发行股份，对价为5,100,000港元，Ng Chong Jin通过Wise-man Development认购开曼公司860股股份，对价为10,455,471.5港元。

(8) 永升生活服务上市后的股权结构如下：

2.纳尼亚集团

(1) 2016年4月26日，湖州纳尼亚实业股份有限公司（下称“纳尼亚”）在新三板挂牌。

(2) 2017 年7月12日，纳尼亚召开 2017年第三次临时股东大会，审议通过《关于申请公司股票在全国中小企业股份转让系统终止挂牌的议案》，出席股东大会的股东占公司有表决权股份总数的 100%，上述议案的表决结果为 101,850,000 股赞成，0 股反对，0 股弃权，对股票终止挂牌的议案不存在异议股东，且不存在未出席或未表决的股东。

(3) 2017年7 月25日，纳尼亚向股转系统报送股票终止挂牌的申请材料。

(4) 2017 年 8 月 7 日，根据股转系统出具的《关于同意湖州纳尼亚实业股份有限公司终止股票在全国中小企业股份转让系统挂牌的函》（股转系统函[2017]4789号），纳尼亚在新三板终止挂牌。

(5) 2017年9月27日，纳尼亚从股份有限公司变更为有限公司。本次变更完成后，纳尼亚由长兴恒力投资有限公司及戴顺华等10名自然人持有股权（长兴恒力投资持股63.81%，戴顺华持股10%）。

(6) 2017年10月23日，戴顺华将其持有的纳尼亚1%的股权转让给香港公司Skyhope International Holding Limited。

(7) 2018年3月28日，纳尼亚的注册资本减少至人民币6685万元。

(8) 2018年5月10日，恒烨发展向纳尼亚的12名股东收购纳尼亚的 100%股权。

(9) 纳尼亚集团重组完成及上市后的股权结构如下：

3.和泓服务

(1) 2018年4月17日，北京泓升投资股份有限公司（下称“泓升股份”）在新三板终止挂牌。

(2) 2018年7月19日，贵州和泓丰盈物业管理有限公司（下称“和泓丰盈”）设立，和泓控股集团有限公司（下称“和泓投资”）与以及和泓置地集团有限公司（下称“和泓置地”）分别持有和泓丰盈45%及55%股权。

(3) 2018年8月3日，泓升股份改制为有限责任公司并更名为北京泓升投资有限责任公司（下称“北京泓升”）。更名后，和泓投资与和泓置地分别将其持有的北京泓升55%及45%的股权转让予和泓丰盈。和泓丰盈收购北京泓升后，境内公司的股权架构如下：

(4) 2018年8月22日，RIME Venture(HK)从和泓置地收购和泓丰盈2.03%的股权，以及从和泓投资收购和泓丰盈2.49%的股权。

(5) 2018年10月19日，和泓置地及和泓投资分别将其持有的和泓丰盈42.97%及52.51%股权转让予贵州福瑞盈信息咨询有限公司（下称“贵州福瑞盈”，Hevol Group独资的企业）。贵州福瑞盈及RIME Venture(HK)分别持有和泓丰盈95.48%及4.52%的股权。

(6) 2018年12月26日，Cherish Eagle转让RIME Venture的全部股份予和泓服务，和泓服务分别向Brilliant Brother、Reformation Group及Sugar Hundred配发股份。

(7) 2019年1月31日，Reformation Group及Sugar Hundred 分别向Brilliant Brother转让股份。

(8) 和泓服务重组及上市后的股权结构如下：

(三) 搭建VIE架构上市

截至2019年7月18日，在股转系统终止挂牌后通过搭建VIE架构上市成功的企业有新东方在线科技控股有限公司（01797.HK，下称“新东方在线”）以及豆盟科技有限公司（01917.HK）。

1.新东方在线

根据新东方在线的招股书及新东方集团的其他公示信息，New Oriental Education & Technology Group Inc.（NYSE：EDU）系美国纽约证券交易所上市公司，于2006年9月7日采用VIE架构在美国纽交所上市，境内企业新东方教育科技集团有限公司是VIE架构下的境内运营主体；北京新东方迅程网络科技股份有限公司（下称“新东方网”）作为新东方教育科技集团有限公司的控股子公司，原为VIE架构下的境内运营主体之一。

(1) 2016年1月28日，新东方网被剥离出VIE协议控制范围，后于2017年3月21日在新三板挂牌。

(2) 2018 年1月18日，新东方网向股转系统报送终止挂牌的申请材料。根据股转系统出具的《关于同意北京新东方迅程网络科技股份有限公司股票终止在全国中小企业股份转让系统挂牌的函》（股转系统函[2018]621号），股转系统批准新东方网股票自 2018年2月14日起终止挂牌。

(3) 根据新东方在线的招股书，重组完成及上市后的股权结构如下：

2.豆盟科技有限公司

(1) 2017年2月27日，豆盟（北京）科技股份有限公司（下称“豆盟科技”）在新三板挂牌。

(2) 2018年1月31日，豆盟科技召开2018年第一次临时股东大会，审议通过《关于拟申请公司股票在全国中小企业股份转让系统终止挂牌的议案》，出席股东大会的股东占公司有表决权股份总数的100%，上述议案的表决结果为20,270,280股赞成，0股反对，0股弃权，对股票终止挂牌的议案不存在异议股东，且不存在未出席或未表决的股东。

(3) 2018年2月2日，豆盟科技向股转系统报送终止挂牌申请资料。根据股转系统出具的《关于同意豆盟（北京）科技股份有限公司股票终止在全国中小企业股份转让系统挂牌的函》（股转系统函[2018]795号），豆盟科技股票自2018年3月8日起在新三板终止挂牌。

(4) 根据豆盟科技有限公司的招股书，公司重组完成及上市后的股权结构如下：

汇量科技成立于2015年4月，广州汇量将其移动广告及移动分析业务装入汇量科技，使汇量科技与广州汇量的业务有所不同，核心管理团队也于2015年5月转至汇量科技。

汇量科技境内外重组过程如下：

(1) 2018年4月，注册成立开曼公司作为上市主体，为顺流（BVI）的全资子公司。

(2) 2018年4月，注册成立Worldwide BVI，作为顺流（BVI）的全资子公司。

(3) 2018年5月，顺流（BVI）将其子公司转让给Worldwide BVI，Worldwide BVI 向顺流（BVI）发行60,217,492 股。作为代价，顺流（BVI）于2018年5月向Worldwide BVI转让聚移有限公司、Flash Banner Technology、艾德维特技术有限公司、聚移国际有限公司、Westcore Technology Limited 及Adlogic Technology Pte. Ltd. 的全部股本，及于2018年8月向Worldwide BVI 转让汇聚国际的全部股份。

(4) 顺流（BVI）将Worldwide BVI转让给上市主体（开曼公司） 。2018年8月，开曼公司向顺流（BVI）发行1,000,000 股，并向开曼公司的股份溢价账计入60,207,493 美元，作为代价，顺流（BVI）将Worldwide BVI 的全部股份转让予开曼公司。

(5) 将公司的中国业务集中于新开曼集团。自2018年初起，公司将中国业务集中于新成立的开曼集团，上市集团（通过汇量科技及其附属公司）承接汇聚山河、广州睿搜及深圳汇睿（于广州汇量旗下控制的其中三家核心经营实体）持有的业务合约及雇员。完成业务承接时，汇聚山河、广州睿搜及深圳汇睿不再从事移动广告业务，汇聚山河及深圳汇睿各自暂无业务，广州睿搜从事物业租赁业务；珠海汇量从事投资控股业务，广州简达从事投资控股业务，广州汇商暂无业务。

(6) 上述重组后境外上市前，公司的股权结构如下：

汇量科技境外上市中有两个值得关注的问题：

(1) 关于关联并购

在上述步骤(5)中，上市集团通过汇量科技及其子公司业务重组的方式承接境内其他主体业务，规避了直接并购关联公司，因此不涉及《关于外国投资者并购境内企业的规定》（“10号文”）中的关联并购问题。

(2) 关于大红筹

汇量科技招股书中关于《国务院关于进一步加强在境外发行股票和上市管理的通知》（下称“九七红筹指引”）的相关法律意见披露如下：

“根据《国务院关于进一步加强在境外发行股票和上市管理的通知》第二条，以其拥有的境外资产和由其境外资产在境内投资形成并实际拥有三年以上的境内资产的境外注册的中资非上市公司在境外申请发行股票和上市，境外注册的中资非上市公司的境内股权持有单位应当按照隶属关系事先征得省级人民政府或者国务院有关主管部门同意。根据本集团的架构，本公司的境内资产由其境外资产在境内投资形成并实际拥有三年以上。诚如中国法律顾问所告知，根据九七红筹指引，本公司股份在联交所主板上市须按照本公司内资股股东（即广州汇量）的隶属关系经省级主管机关（即广东省人民政府）批准。2018年9月，广东省人民政府发出加盖公章的正式确认书，据此，广东省人民政府对本公司股份在联交所主板上市无不同意见。”

汇量科技上市后的股权结构如下：

2.硅谷天堂黄金

硅谷天堂资产管理集团股份有限公司（下称“硅谷天堂资产”）成立于2006年，是一家从事并购专业服务的综合资产管理公司，于2015年10月8日在新三板挂牌。2015年2月，硅谷天堂资产的境外子公司收购了VMR，一家成立于1934年并在南非约翰内斯堡证券交所上市的黄金矿业公司。本次在香港联交所递交A1表格的是VMR的境外母公司，亦即硅谷天堂资产的境外子公司，因此，硅谷天堂黄金的上市属于新三板挂牌企业分拆境外业务在境外上市，根据中国律师的法律意见，无需依照九七红筹指引报中国证监会审批。

根据硅谷天堂黄金的招股书，公司上市后的股权结构如下：

就截至目前的案例而言，新三板公司香港上市前对于在新三板挂牌的内资股有以下处理方式：

(一) 不作处理，终止挂牌后直接变更为有限公司

部分以小红筹方式上市的案例中，由于对股票终止挂牌的议案不存在异议股东，且不存在未出席或未表决的股东，例如永升生活服务、纳尼亚集团等对于内资股均未作处理：

(1) 永升物业从股份有限公司变更为有限公司后，永升物业由旭辉企发、上海景助、上海璟钧、旭辉（中国）、张丽娴、张莉莉、罗杏枝及马莉分别持有39.29%、19.64%、9.82%、29.46%、0.58%、0.45%、0.40%及0.36%的股权；

(2) 纳尼亚从股份有限公司变更为有限公司后，纳尼亚由长兴恒力投资有限公司及戴顺华等10名自然人持有公司股权，其中长兴恒力投资持股63.81%，戴顺华持股10%；

(3) 目前正在上市处理过程中的伊登软件控股有限公司、泰林科建控股有限公司等搭建小红筹架构的公司也不存在异议股东。

部分采取VIE架构上市的案例中，由于在新三板终止挂牌时不存在异议股东，且不存在未出席或未表决的股东，例如豆盟科技、Jianzhi Education Technology Group Company Limited和Values Cultural Investment Limited等公司终止挂牌后也同样未对内资股进行回购等处理，同时也可保留股份有限公司的组织形式。

此外，朗坤环保和诚德股份以H股方式上市，内资股需待H股发行成功后经证券监管部门批准方可全流通，故无需在终止挂牌后对内资股进行回购等处理。

(二) 终止挂牌后回购内资股东股份

对于重组过程中涉及新三板终止挂牌的公司，如在召开股东大会时对于股票终止挂牌的议案存在异议股东，或存在未出席或未表决的股东，例如新东方网（出席2018年第一次临时股东大会的股东（包括股东授权委托代表）持有及代表有表决权股份数占公司股份总数的98.25%），在新三板终止挂牌后将需要根据股东大会决议中控股股东的承诺对该等异议股东或未表决股东的股份进行回购。

根据新东方网的公告，为保护可能存在的异议股东（异议股东包括未参加审议终止挂牌事项股东大会的股东和已参加该次股东大会但未投赞成票的股东）的权益，公司控股股东承诺，将由其或其指定方对异议股东所持公司的股份以不低于异议股东取得该部分股份时的成本价格进行回购，具体价格及回购方式以双方协商确定为准。2018年4月11日，新东方网回购了总额约人民币5.85亿元的股份，注册资本从18,000万元减少至16,424.2万元。另外，由于采取协议控制架构，新东方网在新三板终止挂牌后仍保留股份有限公司的组织形式，并未变更为有限责任公司，这在通过VIE架构上市的情况下也是被允许的。

嘉宝股份在新三板终止挂牌时也作出了关于对异议股东的安排。根据嘉宝股份的公告，出席2018年第三次临时股东大会的股东（包括股东授权委托代表）持有及代表有表决权股份数占公司总股份的98.01%。同意公司股票在股转系统终止挂牌的股数占股东大会有表决权股份总数的99.31%；反对股数占股东大会有表决权股份总数的0.69%。公司为保护可能存在的异议股东（包括未参加股东大会的股东及参加股东大会未投赞成票的股东）的合法权益，针对异议股东所持股票，公司控股股东承诺由其本人或其指定的第三方进行回购。回购价格为不低于异议股东获取公司股票的初始成本（若持股期间数量有增减，按照先进先出原则确定初始成本）且公平合理的价格，具体价格由双方协商确定为准。鑫苑股份在新三板终止挂牌时也作出了关于对异议股东的安排。由于采取小红筹架构上市，鑫苑股份改制为有限公司。

(三) 不作处理、不终止挂牌（新三板+H股模式、分拆上市模式）

采用新三板+H股模式上市的企业对于在新三板挂牌的内资股一般不作处理，但根据《上市规则》第8.08及18A.07条，该等内资股不计入公众持股量，例如君实生物。

对于以分拆方式在香港上市的企业，因母公司仍在新三板挂牌，分拆上市后对在新三板挂牌的内资股也不作处理，如汇量科技和硅谷天堂黄金。